从财报里，探知龙头的增长密码。

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连续7年，营收增长超20％

【资料图】

4月27日，迈瑞医疗（300760.SZ）的2022年年报如期而至。

报告期内，公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；实现归属于上市公司股东的净利润96.07亿元，同比增长20.07%。

看到这个数据，笔者不禁脱口而出：啥叫又猛又稳？这就是了！

很多人可能对这个数据没有概念，我们从两个方面来说明一下。首先，作为医疗器械行业龙头，作为一家2021年营收超过250亿的企业，迈瑞医疗的营收和净利润还能实现20%以上的高增长，极为不易。我们以前常说的一个词“大象起舞”，在迈瑞医疗这里得到了完美诠释。

其次，这样的营收高增长，迈瑞医疗已经持续了7年。回看过往数据，2016年至2022年，迈瑞医疗的营收复合增长率为22.4％，归母净利润复合增长率为34.8％。一年的高增长可能是偶然和运气，连续多年的高增长，那一定是实力。

业绩的增长来自于业务的给力。迈瑞医疗是全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。年报数据显示，三大主营业务中，生命信息与支持业务实现营收134.01亿元，同比增长20.15%；体外诊断业务实现营收102.56亿元，同比增长21.39%；医学影像业务实现营收64.64亿元，同比增长19.14%。

不难发现，迈瑞医疗的三大主营业务增长都很稳健，这正是其业绩持续增长的基础。

此外，年报中还有一个数据引起了笔者的关注。2022年，迈瑞医疗经营活动产生的现金流量净额为121.41亿元，同比增长34.92%。这也是其经营活动产生的现金流量净额连续5年超过同期归母净利润，相较于上市初期增长了200.89%。

毫无疑问，充沛的现金流，能让企业拥有更多的底气。

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真正的“双循环”

往更深处看，迈瑞医疗业绩的持续增长，是有内在逻辑的。

首先是种子业务的强劲发展。过去数年，迈瑞医疗在微创外科、AED等种子业务上不断投入，已经结出了硕果。例如微创外科就实现了超过60%的高速增长。

其次是医疗新基建的利好释放。疫情之后，各国政府都意识到了加强公共卫生建设的重要性。以中国来说，我们的医疗资源依然非常紧张。时至今日，中国人均 ICU床位数是德国的1/5、ICU床位数占医院的比重是美国的1/9，人均医疗器械规模只有美国的 1/7。

除此之外，根据东方证券的研报数据，截至2021年底，全国医疗卫生机构总数超过103万家，其中三级医院只有2996家，占比仅为0.3%。而正是这0.3%的医院，提供了全国34.2%的床位与26.3%的诊疗人次。

我们的医疗投入，与欧美发达国家仍然有着巨大差距。鉴于这种情况，新一轮的医疗大基建浪潮已经涌动。

什么是医疗新基建？通俗点来说就是新建和改扩建医院。按照2021年11月，国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升方案（2021-2025年）》，到2025年，全国将有至少1000家县级医院达到三级医院医疗服务水平。

根据国联证券的测算，由此带来的医疗器械增量市场约为1500-2000亿。在这其中，受益最大的无疑是国内的行业龙头企业。一方面，医疗器械国产化大势所趋，国货器械越来越具有性价比；另一方面，头部企业技术领先、渠道深厚，优势明显。因此按照机构测算，作为行业龙头的迈瑞医疗能在2025年前获得不少于270亿元的医疗基建订单。

不难想象，未来几年，随着医疗新基建的推进，这种利好还将不断反映在迈瑞医疗的业绩上。

最后是全球化的持续突破。很少有人注意到，早在2000年，迈瑞医疗就已开启了国际化进程。时至今日，迈瑞医疗在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区设立了51家境外子公司和4大海外研发中心，建立了覆盖全球的研发、营销及服务网络，国际业务收入突破110亿元。

而且，作为中国医疗器械出海的代表，迈瑞医疗凭借着过硬的产品不断打入全球高端市场。在医疗技术门槛最高、技术法规最严格的美国，公司产品已进入约2/3的医院、近万家医疗机构，并在ICU、麻醉科、急诊科等核心科室广泛应用。

▲使用迈瑞设备的美国顶尖医院（部分）

例如生命信息与支持领域，迈瑞医疗就在2022年突破了超过300家全新高端客户，还有超过450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，继续打深打透。

一边是国内的医疗新基建利好释放，一边是海外的高端客户持续突破，在笔者看来，这恰好暗合了国家提倡的“双循环”趋势。

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“成长飞轮”

能在“苛刻”的欧美市场大放异彩，成为“中国智造”出海的新名片，迈瑞医疗依仗的是自己扎实的产品力。

财报显示，截至2022年底，迈瑞医疗共计申请专利8670件，其中发明专利6193件；共计授权专利3976件，其中发明专利授权1847件。

报告期内，迈瑞医疗在生命信息与支持领域、体外诊断领域、医学影像领域均取得了重大底层创新和融合创新成果。例如，迈瑞医疗的超声刀是国产唯一一款拥有精细刀头的超声手术刀，突破了国产超声刀自研空白，打破了外企对国产超声刀市场的绝对垄断。

更早的时候，2018年国家发改委曾公布了一份榜单，名为《发明专利拥有量前50名企业》。在这个名单中，迈瑞医疗是唯一上榜的医疗器械企业。因为专利上的积累，迈瑞至少创造了医疗器械行业22个中国第一：

第一台血氧饱和监护仪、第一台准全自动三分类血液细胞分析仪、第一台全自动黑白超声、第一台全自动生化分析仪、第一台数字彩超……

这一个个第一背后，是迈瑞医疗对研发的坚守和重视。

2022年，迈瑞医疗研发投入达31.9亿元，占营收比例为10.5％。更难得的是，过去数年，迈瑞医疗均拿出当年营收的10%左右投入研发工作。仅过去5年，迈瑞医疗就在研发领域累计投入超过110亿元。

这是什么概念呢？我们做个对比，全球排名前50的医疗器械企业，平均研发投入才占营收额的7%。时至今日，迈瑞医疗已构建起基于全球资源的研发创新平台，并设立十大研发中心，共计拥有研发人员3927人，占员工总数的24.4％。

坚守研发创新之外，迈瑞医疗还有一套自成体系的生态链。

迈瑞医疗拥有国内同行业中最全的产品线。更关键的是，迈瑞医疗的这些产品之间是互联互通自成一体的。当一个科室从只用迈瑞的呼吸机，到用上迈瑞的全套医疗方案，诊疗的协同性和效率，当然会大幅提升。最后达到的状态就是——

一个科室，一个品牌，一套解决方案。

能形成这种生态，离不开强大的供应链能力。每一个科室的器械自己能够生产，每一个器械的零件自己能够掌控，这样才能有真正的规模效应。迈瑞医疗做到了这一点，所以它的单个获客成本远远低于同行。

更值得一提的是，这样一来，迈瑞医疗就形成了“创新—生态—供应链”构筑的“成长飞轮”，不断产生良性循环。

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尾声

某种程度上，迈瑞医疗的发展史正是中国医疗器械的突围史。

1991年，迈瑞医疗在深圳刚成立的时候，中国医疗器械遍地是国外巨头的身影。一台进口监护仪的价格，普遍在10万元以上，那些县级小医院根本买不起。那些关乎每一个中国人健康和生命的设备，一度被“卡着脖子”。

迈瑞医疗的32年，正是中国医疗器械自立自强的32年。如今，在一些细分领域，迈瑞医疗已经是一个“世界级选手”，监护仪、麻醉机等产品已经进入世界前列，成为彰显全球竞争力的标杆产品，很多世界顶尖医院都在使用它的产品。

从“全靠买”到“自己造”再到“卖出去”，是无数医械人的自强与拼搏。

前段时间，迈瑞医疗董事长李西廷做客央视财经《对话》节目，他对“弯道超车”这个说法有着自己的理解——

要超车就是凭本事在直路上加油，硬打硬地提升核心竞争力，凭实力取胜。

我想，这种勇往直前的气概，正是迈瑞医疗持续前进的核心，也正是中国医疗器械行业不断突围的终极秘密。